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江苏博云(301003)：23Q2环比改善 未来成长可期
2023-07-27
核心观点
(资料图)
公司23H1 业绩同比下滑主因是第一大下游电动工具市场需求下滑。尽管如此公司仍维持较强盈利能力，毛利率32.36%，净利率22.58%，显著优于改性塑料同行平均水平。从23Q2 来看，公司业绩环比已显著改善。若下半年史丹利百得订单逐步恢复，公司将进一步修复。同时公司积极开拓新下游领域和客户，未来成长可期。
事件
公司披露2023 年中期报告，23Q2 环比显著改善公司2023H1 实现营收2.36 亿元，同比减少21.34%；实现归母净利润0.53 亿元，同比减少23.59%；实现扣非后归母净利润0.46亿元，同比减少26.37%。其中23Q2 单季实现营收1.31 亿元，同比减少4.30%，环比增长24.52%；实现归母净利润0.31 亿元，同比减少14.93%，环比增长35.08%。
简评
电动工具需求下滑造成公司业绩波动，23Q2 公司已环比改善2023 年上半年高性能改性尼龙（PEMARON）、高性能改性聚酯（ AUTRON） 两大产品营收分别为1.30/0.73 亿元， 同比-23.51%/-15.29%。电动工具行业是公司下游领域占比最大的板块，其需求受到宏观经济和下游行业景气程度影响。根据EVTank数据，2022 年全球电动工具出货量为4.7 亿台，同比下滑19.3%，但头部企业份额有所提升。
2023H1 国际原油价格整体下跌，公司主要原材料价格下降，高性能改性尼龙（PEMARON）和高性能改性聚酯（AUTRON）两大产品毛利率分别同比上升4.07pct/7.52pct 至38%/23%。从23Q2业绩环比显著改善来看，公司积极开拓新下游领域和客户已经取得明显成效，下半年如果第一大客户史丹利百得订单出现好转，公司业绩将进一步修复。
公司为国内高端改性PA6/66 龙头，客户结构优质，盈利能力突出公司主要产品包括四类：高性能改性尼龙（PEMARON），改性PA6/PA66 为主；高性能改性聚酯（AUTRON），改性PC/PBT、改性PC/ABS、改性PBT 等；工程化聚烯烃（VENTRON），改性PP 为主；色母粒及功能性母粒系列（COLORON）。2020-2023H1 公司毛利率均值为32%，净利率均值为22%，均显著高于同行。这得益于公司聚焦高端市场，特别是电动工具市场高端客户，成功开发出能与巴斯夫、杜邦、朗盛等国际巨头竞争的产品，并成为电动工具全球第一大厂商史丹利百得的主要供应商之一。电动工具行业以及其他高端应用领域给予公司的毛利率水平显著高于普通改性塑料产品，公司盈利能力突出。
募投项目扩能6 万吨于2023 年先落地四条产线，公司不断加大研发投入并引入高端销售人才，未来高成长性可期
公司现有改性塑料产能3 万吨且通过技改实际产能更高（上市前为10 条产线，其中6 条产能较高产线为柔性产线，可共用生产高性能改性尼龙、高性能改性聚酯和工程化聚烯烃）。公司扩能项目规划为年产改性塑料6 万吨、塑料制品1500 吨，总计8 条产线，其中4 条产线预计于2023 年底投产，届时公司产能有望翻倍，后续新产能也将不断释放。公司不断加大研发投入并引入高端销售人才，助力未来放量成长。2023 年上半年公司研发投入达0.13 亿元，同比增加4.26%，研发费用率达5.45%。随着规划投资1.5 亿的研发中心在未来建成投用，公司研发投入和人才储备也将进一步大幅增加。同时公司也将积极引入高端销售人才，进一步提升优质客户份额或抢占新的大客户市场。
综合来看，公司产品盈利能力突出，且未来高成长性可期。
考虑到2023 年公司下游逐步修复，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.20、1.77、2.56 亿元，EPS分别为1.21、1.78、2.59 元。考虑到公司毛利率和净利率显著高于同行，且未来潜在成长性显著，目标价维持39.25 元，维持“买入”评级。
风险提示：海外宏观经济增速持续下滑（公司第一大客户史丹利百得为全球电动工具领域龙头企业，其产品销量与海外经济存在一定相关性。因此随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格接受能力可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料成本超预期上升（公司主要原材料包括聚酰胺、聚丙烯注塑粒子、注塑用聚碳酸酯、PBT 等，受到上游大宗石化产品价格的影响较大，而公司和下游客户的议价周期偏长，若原材料短期超预期暴涨将使得公司毛利率承压）。