轻工年中总结：乍暖还寒守望复苏

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轻工年中总结：乍暖还寒守望复苏

华泰证券股份有限公司 2023-08-08 17:59:59

【资料图】

轻工年中总结：经营乍暖还寒，守望需求复苏

复盘23H1，轻工行业经营整体有序复苏但压力仍存，需求恢复不足成为制约轻工板块企业经营及市场表现的核心变量：国内地产弱复苏、居民消费信心不足、外需仍然偏弱导致家居行业经营仍然承压，行业竞争继续加剧；全球经济疲软、消费意愿收缩向上游传导，也导致包装行业企业经营面临一定压力；消费降级扰动、需求恢复不足也给轻工消费企业的经营带来不少挑战。

展望23H2，我们对板块经营并不悲观：竣工韧性+促进家居消费细则落地支撑家居内贸需求；海外渠道库存持续去化有望带动家居出口回暖；包装龙头需求改善叠加利润率修复共振；文具及日用品龙头经营有望稳步向上。

家居篇：内需复苏偏弱，外需静候拐点

内贸端，统计局数据显示23H1 家具类零售额同增3.8%至685 亿元，家居内需有所复苏但弱于年初市场预期；行业增长承压之下，头部企业通过“抢客流、促转化、提客单”实现超额增长，我们预计上半年内销表现仍优于行业整体，提份额逻辑持续兑现。外贸端，受制于海外消费疲软及前期渠道库存高位，上半年家居出口亦面临压力，据海关总署数据，23H1 我国家具及其零件出口额同降10.0%至313.8 亿美元。建议关注：1）经营端积极变革、估值处于低位的一线龙头欧派/顾家；2）渠道红利持续释放、估值弹性较大的二线龙头志邦/索菲亚/金牌等；3）出口链下游景气赛道标的。

包装篇：静候需求回暖，利润率有望改善

包装景气度与下游消费表现密切相关，消费弱复苏短期拖累包装企业经营表现，拆分需求看，23H1 消费电子出货仍然较弱，去库存压力缓解下下半年有望迎来修复；家用电器产量同比表现较优，高端白酒需求表现稳健，支撑纸包装需求；啤酒及软饮料等需求表现相对更具韧性，支撑金属包装需求。

成本端，据隆众资讯及统计局数据，23H1 中国箱板纸/瓦楞纸/白卡纸市场均价同比分别下降16.12%/17.58%/17.13%，23H1 铝锭A00 市场均价同降13.78%，镀锡板卷均价（0.18*900）同降16.17%，成本下行有望带动包装企业利润率改善。建议关注裕同科技。

轻工消费篇：文具需求待复苏，日用品稳健成长据统计局数据，23H1 日用品零售额同增5.0%至3748 亿元，其中6 月日用品社零同降2.2%至715 亿元，增速环比下降11.6pct，日用品零售表现走弱，我们判断一方面系去年同期基数较高，另一方面系终端消费需求偏弱所致，建议关注必选属性突出、需求端受益于渠道红利持续释放、成本端受益于浆价等大宗原料下行的日用个护品牌。23H1 文化办公用品零售额降3.9%至1895 亿元，其中6 月文化办公用品零售额同降9.9%至441 亿元，增速环比下降8.7pct；前期文具动销仍受外部环境扰动影响，伴随秋季开学季到来，后续文化办公用品终端动销有望迎来改善，建议关注文具龙头晨光股份。

风险提示：下游需求不及预期，地产销售超预期下行，原材料价格大幅波动，汇率波动风险。